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新加坡汇率制度解读

08/11/05

作者/来源: 申麒 金融时报 http://www.financialnews.com.cn

与日本完全自由浮动的汇率制度相比,新加坡的汇率制度在运作上显得成功很多,它对于新加坡经济近几十年来的高速发展和稳定增长功不可没,在亚洲国家中也表现得较为突出。

新加坡的汇率制度主要包括以下几个方面:

首先,新加坡金管局会预先确定一个汇率区间(称为政策带),但是并不对外公开。根据新加坡金管局的汇率政策,汇率可以在这一浮动区间内波动,从而使汇率制度具有承受外汇市场短期汇率波动的灵活性,同时也为新加坡元均衡汇率水平提供一定的评估缓冲区间。为了使汇率保持在合理的区间内,新加坡货币当局通常会进行“逆风干预”。当汇率超出政策区间,货币当局即买卖外汇,使汇率重新回到政策带的范围之内。为了避免币值的偏差,新加坡金管局也会周期性地调整汇率浮动区间,一般来说,调整周期在3个月左右。

其次,新加坡金管局对货币篮子进行选择,也就是选择一组能够在一定范围内维持新加坡元稳定的国际货币。这种与一篮子货币挂钩的政策保证了新加坡的出口产品在国际市场上的竞争力。根据主要的贸易伙伴和竞争对手的情况,新加坡选择一组货币作为其汇率的参照,而货币篮子里各种货币所占权重并不对外公布,这取决于新加坡与该国的贸易依赖程度,同时,根据新加坡贸易模式的变化,其具体组成会被周期性调整。

第三,即所谓的爬行汇率,如果有必要调整汇率,则是循序渐进地进行,从而避免突然大幅调整的风险。新加坡的汇率制度减轻了金融市场和宏观经济短期过度波动所带来的负面影响。

这种汇率安排在亚洲金融危机中发挥了效用,新加坡在一个非公开浮动区域中管理汇率的政策,不仅提供了足够的弹性,帮助其克服外汇市场及不确定经济条件下的预期波动;此外,有管理的浮动提供了充分的弹性来适应新加坡元均衡价值的变化,也避免了货币估计的严重偏离。

这种机制的另一个妙用在于,这种汇率机制能够降低通货膨胀。通常情况下,为了保证一国的对外竞争力,货币当局总是希望稳定实际有效汇率,在这种机制下,货币当局就可以通过控制名义有效汇率的贬值率,来达到控制通货膨胀的目的。

概括来说,“既不自由浮动,也不长期固定”是新加坡汇率制度的主要特点。亚洲金融危机以来,亚洲国家是盯住美元(或一篮子货币)还是自由浮动一直存在争论,而新加坡模式则与传统的看法完全背离。这种制度安排能帮助新加坡货币当局在保持新加坡元购买力的同时,在股票市场也更富有弹性。

如果允许货币自由浮动,那么像新加坡这样开放却很小的市场,在面对上世纪80年代中期的衰退和1997年亚洲金融危机时就将显得无能为力。在新加坡货币当局看来,汇率是控制通货膨胀最有效的工具。其他可能的间接目标,尤其是利率,在削减实际经济活动或者居民膨胀支出方面则并不是那么有效。而如果采用自由浮动,汇率的可控性就会减弱,这对于新加坡经济的影响将会很大。

不选择固定汇率也是新加坡权衡利弊以后的选择。固定汇率制可能会导致新加坡难以消化来自国外的打击。就新加坡袖珍而开放的经济环境而言,汇率是保持国内物价稳定的最有效工具。而达成这个目标的惟一途径就是,新加坡元与一篮子货币而不是单一的锚定货币相固定。

长期来看,无论是名义的还是真实的汇率,新加坡元都呈上浮趋势。汇率的上浮抑制了进口和国内的通货膨胀。1981年~1997年,新加坡国内通胀平均在2.3%,比同期平均4.6%的国外通货膨胀率要小。不仅如此,在经济高速增长时期,上浮的新加坡元不仅冷却了国外需求,而且疏解了薪酬压力,缓和了国内需求。此外,新加坡元的真实上浮激励了出口商,使得他们不断推动价值链以保持竞争力。

为了平稳短期汇率水平,避免汇率误差,新加坡货币当局时常干预市场。货币当局试图引导汇率使其符合经济基本原理。干预行为的目的是要使基于贸易的新加坡元的价值保持在一个特殊的浮动区间之内。这个举措的好处是:富有弹性,且能使干预程度减到最小。事实证明,新加坡货币当局的“逆风干预”政策通常是很成功的,举例来说,上世纪90年代新加坡货币当局的干预就使名义有效汇率实现了稳步升值。相反,在亚洲金融危机时,货币当局支持市价的干预措施则避免了汇率跌至浮动区间之外。

在避免国际炒家的蓄意攻击上,还有三个方面的因素保证了新加坡金管局对汇率的干预的行之有效。其一是谨慎的财政政策,这使得货币当局无需向新加坡政府注资,只要集中精力于其稳定物价的主要职责即可。其二,货币当局的市场公信力,它来自于货币当局所沿袭的货币政策:保持低通货膨胀率和长期的经济增长。第三,金管局在新加坡元问题上的非国家化政策以及其拥有的大量外汇储备也避免了汇率的大幅波动,从而较好地保持了货币政策的稳定。

不过,基于贸易的货币篮子的相对波动并不是绝缘体。通常,第三国的货币浮动会对经济造成一定影响。这是因为,在美元走强的时候,新加坡元更多地会跟随美元。

他山之石,可以攻玉。研究并继续关注新加坡独特的汇率制度,对于我们继续完善人民币汇率的形成机制,或能有所参考、借鉴。

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《新加坡文献馆》