今天

人民币波幅扩大意味着什么

27/04/12

作者/来源:朱海斌《财经》http://finance.ifeng.com

美元在目前的人民币定价机制中仍然起主导作用。人民币汇率已日益接近均衡水平,但在未来一两年内还存在小幅升值空间

4月14日,中国央行宣布将目前人民币兑美元的浮动范围由每天上下0.5%提高至1%。此举与国务院和央行最近一连串有关继续加大汇改力度的表态相吻合,也印证了市场此前对人民币波幅将扩大的预期。

要注意到3月以来,人民币出现了汇率波幅明显加大的新特征。从3月1日到27日,人民币兑美元每日中间价的波幅平均为80个基点,远高于2010年7月汇改重新启动后的日均值(49个基点)。

目前的人民币汇率机制始于2005年7月21日的汇改,汇改的目的是为了建立一个以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率机制。在这一汇率机制下,每天先由央行宣布当天人民币兑美元的中间价,实际汇率在中间价的基础上根据市场需求可以适当浮动。

但是,人民币每日汇率中间价如何设定对于市场一直是个谜。2005年8月,中国人民银行行长周小川曾对一篮子货币作过一个简单的说明。

央行的一篮子货币包括美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳元、泰铢和加元共11种货币,其中前四种货币在篮子里占比较高。

然而,每一货币的具体权重则秘而不宣。由此,市场上对人民币定价是否真是以一篮子货币为参考存在很大的疑问。

针对这一问题,我们可以通过人民币相对于11种货币每日价值(以特别提款权来定义)的波动来反推,判断哪些货币影响人民币的汇价以及它们各自的权重。

研究结果显示,在人民币汇改之后,一些非美元货币,如日元、韩元、俄罗斯卢布、新元,对人民币的汇价波动有显著影响,这和盯住美元的汇率制度有明显区别。

但我们的研究结果并不支持存在一个相对稳定的货币篮子,相反,篮子似乎是变动的。除了美元,没有一种货币对人民币汇价有长期影响。大部分货币只在某些时段影响人民币汇率的变动,而且权重普遍偏低。

相比之下,美元在人民币汇价机制中仍然起着决定性的作用。美元在货币篮子中的权重通常在0.7至0.9之间。这远远高出基于经济理论得出的合理权重。举个例子,国际清算银行在计算人民币实际有效汇率时,美元区货币(包括美元和盯住美元的货币)的总权重为35%。

最近的汇率变动意味着,除了每日波幅显著加大之外,人民币汇率双向浮动的特征明显加强。

同时,人民币与美元价值变动的相关性降低,意味着美元在定价机制中的重要性在下降。市场关心,汇改下一步会怎么走?尤其是人民币升值是否已经到头了?

在未来一两年内,人民币仍然存在一定的升值空间,如每年3%左右的升幅。过去几年的经验证明,人民币缓慢升值有助于使贸易顺差降低到一个比较合理的水平,减缓外汇储备过快增长,及由此带来的对国内流动性、资产价格和货币政策方面造成的压力。

在未来几年内,我们预计中国的经常项目顺差仍会保持在占GDP 2%-3%的水平。一个强势而稳定的人民币汇率体系仍然符合中国的战略利益,尤其有助于中国经济转型。

从国际经济环境而言,人民币如果停止升值可能会加剧经济摩擦和贸易保护主义的抬头。尽管中国近几年的经常项目顺差持续回落,但这主要是由于对日本、东南亚和一些资源输出国的贸易逆差,而中国对美国和西欧的贸易顺差仍然持续上升。

在目前欧美面临国际收支失衡、国内财政失衡、经济复苏缓慢和政治选举的多重压力下,人民币汇率很容易成为政治议题。尽管中国政府一直强调在汇率问题上不会屈服于外来压力,但人民币往往在重大政治事件(如中美高层峰会、G20峰会等)前加快升值步伐也是不争的事实。

可以说央行的举动抓住了当下市场为扩大人民币双向浮动、提高市场供求在汇率决定机制中作用所提供的一个良好契机。今年前两个月,中国经济放缓,贸易项目出现史上最大的单月逆差,使得人民币汇率预期相对稳定。

3月的汇率异动和4月出手提高波幅应该是央行对于深化汇改的投石问路之举,我们预计央行在提高人民币兑美元的每日波幅后,会减少在外汇市场上的干预行为,为中长期实现人民币可自由兑换打下良好基础。

作者为摩根大通首席中国经济学家

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