今天

亞洲金融一體化

15/09/05

亞 洲 金 融 一 體 化 (I)

作者/来源: 任 志 剛 –

亞 洲 經 濟 體 系 目 前 的 金 融 一 體 化程 度,未 能 反 映 各 經 濟 體 系 之 間 日 益 緊 密 的 貿 易 與 經 濟 關 係; 這 個 情 況 值 得 我 們 關 注。

我 最 近 連 同其 他 亞 洲 央 行 代 表 在 新 加 坡 參 與 了 由 國 際 貨 幣 基 金 組 織 及 新 加 坡 金 融 管 理 局 聯 合 舉 辦 的 研 討會。該 研 討 會 的 主 題 是「亞 洲 金 融 一 體 化」。我 打 算 一 連 兩 個 星 期 與 大 家 分 享 我 對 這 個 值 得 大 家 關 注的 問 題 的 一 些 看 法。本 星 期 我 會 指 出 我 在 觀 察 區 內 經 濟 體 系 時 發 現 的 一 些 值 得 留 意 的 現 象, 下 星期 我 會 提 出 在 制 定 促 進 亞 洲 金 融 一 體 化 的 策 略 時 可 以 考 慮 的 一 些 元 素。

要 討 論 亞 洲金 融 一 體 化,便 先 要 了 解 何 謂 金 融 一 體 化 及 所 帶 來 的 利 益。簡 單 來 說,我 認 為 無 論 是 對 地 區 或 是 對全 球 而 言,金 融 一 體 化 是 指 儲 蓄 能 輕 易 地 被 調 動 或 投 放 至 本 土 及 外 地 作 投 資。其 好 處 當 然 是 提 高了 資 金 在 國 際 間 運 用 的 效 率,令 儲 蓄 的 回 報 上 升,借 款 人 的 資 金 成 本 下 降,從 而 加 快 經 濟 發 展 步 伐,提升 經 濟 增 長 速 度,令 各 方 面 都 能 獲 益。

我 打 算 集 中討 論 亞 洲 區 內 的 金 融 一 體 化,而 不 是 概 括 地 談 論 國 際 金 融 一 體 化。亞 洲 經 濟 體 系 相 互 之 間 的 融 合程 度,相 信 不 及 它 們 與 全 球 其 他 主 要 經 濟 體 系 融 合 的 程 度。它 們 各 自 借 給 美 國 等 經 濟 體 系 的 貸 款,相信 超 過 它 們 合 起 來 借 給 其 他 亞 洲 經 濟 體 系 的 貸 款 總 額。然 而,亞 洲 的 貿 易 總 額 中,一 半 以 上 屬 於 區內 貿 易。在 經 濟 上,亞 洲 區 內 的 經 濟 體 系 日 益 互 相 倚 賴,更 甚 於 倚 賴 西 方 國 家。然 而,我 們 區 內 的 金 融關 係 卻 跟 我 們 相 互 的 經 濟 關 係,尤 其 是 貿 易 關 係 並 不 相 稱。因 此,我 們 要 自 問 是 否 滿 意 這 個 情 況。我對 此 當 然 並 不 滿 意,特 別 是 我 留 意 到 的 五 個 現 象 叫 我 更 感 不 滿。

第 一,亞 洲 擁有 龐 大 的 儲 蓄 ─ 有 些 人 或 許 認 為 太多,這 反 映 我 們 保 守 的 社 會 文 化。我 們 會 受 到 颱 風、暴 雨、 地 震、海 嘯 等 天 災 的 威 脅,因 此 我 們 盡 可 能 作好 準 備,以 濟 不 時 之 需。從 經 濟 及 政 治 方 面 的 影 響 力 而 言,亞 洲 大 部 分 經 濟 體 系 的 規 模 都 很 細 小。在現 實 世 界 裏,你 規 模 小 的 話,就 很 容 易 受 人 影 響。因 此 我 們 需 要 加 倍 小 心 管 理 財 務。但 基 於 各 種 原 因,我們 大 部 分 的 儲 蓄 都 變 為 一 個 缺 乏 儲 蓄 的 經 濟 體 系 的 金 融 負 債。我 認 為 這 個 現 象 相 當 奇 怪,並 且 隱藏 著 不 穩 定 的 因 素。

的 確,這 些 金融 負 債 的 發 行 人 位 於 發 展 成 熟 及 充 滿 活 力 的 經 濟 體 系,評 級 機 構 告 訴 我 們 它 們 的 信 貸 風 險 低 得不 能 再 低。但 這 是 我 們 唯 一 的 選 擇 嗎? 尤 其 當 這 些 儲 蓄 大 部 分 都 以 極 不 穩 定 的 形 式,甚 至 是 狙 擊 型的 勢 態 回 流 區 內,引 起 金 融 震 盪 以 及 動 搖 貨 幣 與 金 融 穩 定,我 們 就 更 應 該 問 這 個 問 題,而 這 亦 是 我關 注 的 第 二 個 現 象。當 然,區 內 也 要 負 上 責 任,正 如 在 1997 至 98 年 間 亞 洲 金 融 風 暴 開 始 時,許 多 人 都 指 出 區 內 的宏 觀 經 濟 政 策 不 夠 審 慎,未 能 配 合 本 身 的 情 況。

這 一 點 我 們同 意,但 我 們 亦 明 白 貨 幣 與 金 融 體 系 是 否 穩 健,不 僅 與 宏 觀 經 濟 政 策 的 質 素 有 關,同 時 亦 涉 及 金 融市 場 的 規 模 與 開 放 程 度,這 一 點 實 在 令 我 們 感 到 很 無 奈。這 正 是 我 要 指 出 的 第 三 個 現 象。相 信 大 家都 知 道,我 一 直 提 倡 區 內 經 濟 體 系 應 加 大 力 度 促 進 貨 幣 方 面 的 合 作,以 解 決 規 模 的 問 題,這 樣 我 們的 金 融 市 場 就 能 達 到 必 要 的 規 模,可 以 像 歐 美 市 場 一 樣,有 能 力 承 受 國 際 資 金 所 帶 來 的 不 穩 定 因素。對 亞 洲 而 言,我 相 信 這 是 長 遠 的 解 決 方 案,並 有 助 解 決 全 球 失 衡 的 問 題。

當 然,規 模 問題 沒 可 能 一 下 子 就 解 決。即 使 大 家 有 政 治 決 心 邁 向 貨 幣 一 體 化,亦 要 多 年 之 後 才 能 達 到。與 此 同 時,我意 識 到 特 別 是 在 1997 至 98 年 金 融 危 機 後,亞 洲 經 濟 體 系 對 於 開 放 金 融 市 場 似 乎 更 有 保 留。這 正 是 我 留 意到 的 第 四 個 現 象。我 對 此 感 到 有 點 惋 惜,因 為 這 只 會 減 慢 亞 洲 區 內 金 融 以 至 貨 幣 一 體 化 的 進 程。不過 這 亦 是 可 以 理 解 的,各 經 濟 體 系 的 監 管 當 局 都 身 負 重 任,要 維 持 貨 幣 與 金 融 穩 定,並 要 防 止 類 似九 十 年 代 後 期 導 致 金 融 動 盪 的 問 題 重 現。結 果,資 金 的 流 動 性 仍 然 受 到 嚴 格 限 制,而 管 制 向 境 外 人士 提 供 本 地 貨 幣 信 貸 的 做 法 變 得 很 普 遍。

我 觀 察 到 的第 五 個 現 象 是 自 亞 洲 金 融 危 機 以 來,亞 洲 各 經 濟 體 系 迅 速 累 積 大 量 外 幣 資 產。有 充 足 的 彈 藥,各 經濟 體 系 的 監 管 當 局 自 然 會 安 心 許 多,尤 其 是 要 進 行 金 融 改 革 及 開 放 等 高 風 險 活 動 的 經 濟 體 系。然而,這 種 累 積 儲 備 的 情 況 不 僅 無 助 解 決 全 球 失 衡 的 問 題,更 加 劇 其 情 況。這 延 誤 了 無 可 避 免 的 調 整( 無 論 是 以 哪 種 形 式 出 現 ),更 有 可 能 導 致 有 關 調 整 一 旦 出 現 時,會 對 金 融 穩 定 造 成 更 大 的 衝 擊。我無 法 想 像 區 內 負 責 管 理 外 匯 儲 備 或 沖 銷 外 匯 干 預 的 影 響 的 任 何 有 關 機 構 會 樂 於 見 到 需 要 它 們處 理 的 款 額 不 斷 增 長。事 實 上,無 論 是 甚 麼 也 好,擁 有 太 多 的 話 都 會 構 成 問 題。對 於 持 有 外 幣 資 產 所賺 取 的 回 報 低 於 沖 銷 成 本 的 情 況,我 肯 定 大 家 都 會 認 為 是 不 妥 當 的,尤 其 是 大 家 都 熟 知 有 關 長 期債 券 收 益 率 長 期 處 於 低 位 的 謎 題 仍 有 待 化 解。同 樣 的 情 況 亦 會 出 現 於 分 散 投 資 的 做 法,例 如 將 其中 10% 的 資 產 分 散 到 其 他 投 資 工 具 去,後果 可 能 是 眼 巴 巴 看 著 其 餘 90% 的 資 產 價 值 大 幅 下 挫。

我 認 為 上 述五 個 現 象 表 明 我 們 應 該 比 以 往 更 認 真 對 待 亞 洲 金 融 一 體 化,並 將 之 定 為 我 們 的 目 標。我 並 不 是 要貶 低 各 地 區 組 織 朝 著 這 個 方 向 所 作 出 的 努 力。事 實 上,在 東 亞 及 太 平 洋 地 區 中 央 銀 行 會 議 (EMEAP)* 轄 下,由 香 港 金 融 管 理 局 擔 任 主 席 的 金 融 市 場 工 作 小 組推 動 的 亞 洲 債 券 基 金,是 這 方 面 持 續 合 作 的 一 個 很 好 的 例 子。然 而,若 暫 時 來 說 貨 幣 一 體 化 是 一 個太 遙 不 可 及 的 目 標,那 麼 亞 洲 經 濟 體 系 起 碼 應 考 慮 金 融 一 體 化 的 整 體 策 略,並 為 此 尋 求 其 政 治 機構 及 民 眾 的 支 持。

 
任 志 剛是香 港 金 融 管 理 局 總 裁

*EMEAP 是 1991 年 成 立 的 東 亞 及 太 平 洋 地 區 中 央 銀 行 及 貨 幣管 理 當 局 的 論 壇,主 要 目 的 是 加 強 成 員 之 間 的 合 作。EMEAP 共 有 11 名 成 員,包 括 澳 洲 儲備 銀 行、 中 國 人 民 銀 行、 香 港 金 融 管 理 局、 印 尼 中 央 銀 行、日本 中 央 銀 行、 韓 國 中 央 銀 行、 馬 來 西 亞 中 央 銀 行、新 西 蘭 儲 備 銀 行、 菲 律 賓 中 央 銀行、新 加 坡 金 融 管 理 局,以 及 泰 國 中 央 銀 行。

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《新加坡文献馆》